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2023H1 公司业绩同比下降83%。2023 上半年公司实现营收867 亿元（-5.5%），归母净利润7.03 亿元（-83.0%），扣非归母净利润2.2 亿元（-93.7%），经营性净现金流87.62 亿元（+3.1%）。其中2023 年二季度单季营收424 亿元（-10.2%），归母净利润3.86 亿元（-83.6%）, 扣非归母净利润1.54 亿元（-91.4%）。

刚果金产品出口受限影响公司业绩，已在二季度达成和解。2023H1 公司销售毛利润37 亿元，同比减少77 亿元，其中铜钴产品毛利润9 亿元，同比减少45 亿元，贸易业务毛利润4.4 亿元，同比减少21 亿元，铌磷业务毛利润6.6亿元，同比减少11.5 亿元。TFM 产品销售已于5 月开始恢复，二季度TFM 及KFM 实现铜销售9.3 万吨，钴销售1663 吨，并在年中形成24 万吨铜库存和2.95 万吨钴库存。报告期内，TFM 权益金事宜圆满解决，和解金总额8 亿美元，自2023 年至2028 年6 年内由TFM 向杰卡明分期支付。根据半年报内容，1 年内到期的非流动负债包含应付杰卡明权益金25.3 亿元。

公司公告下半年部分重点工作：提升原矿处理量，继续推进降本增效。项目进度方面，TFM 混合矿东区尽早投产，KFM 保持稳定生产并继续提升运营效率；磷版块保证原矿品位稳定，提升选矿回收率；钼钨版块抓住钼价高位，推进三道庄钼钨矿的纵深挖潜与上房沟钼矿的技术攻关。继续深化与宁德时代合作，加快推进玻利维亚锂盐湖开发和非洲电池价值链项目的落地。

风险提示：矿山扩产进度不及预期，铜、钴价格大幅下跌风险。

投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。

假设2023-2025 年LME 铜现货结算价均为8500 美元/吨（前值8800 美元/吨），钴金属价格维持25 万元/吨。预计2023-2025 年收入2045/2304/2517 亿元，同比增速18.2/12.7/9.3%，归母净利润85.83/108.89/121.20 亿元（前值110.66/142.35/143.66 亿元），同比增速41.5/26.9/11.3%；摊薄EPS 分别为0.40/0.50/0.56，当前股价对应PE 分别为14.5/11.5/10.3X。公司是全球领先的新能源金属生产商，拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目建设及投产使公司铜矿产量两年内翻番，对铜价具备高业绩弹性，独特的“矿业+贸易”模式助力公司稳健成长，维持“买入”评级。